来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部(bù)分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续扩张(zhāng)日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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