4月美国就业(yè)报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计联(lián)储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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