来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是(shì)审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部(bù)于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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