金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释(jīn)融(róng)数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的(de)物价下行(xíng)不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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