作者：于博(bó) 蒋佳榛(zhēn)

　　事件(jiàn)描(miáo)述

　　2023年5月11日，国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布了4月份的(de)通(tōng)胀数(shù)据：4月份居民消费价格(gé)同比上(shàng)涨0.1％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)0.1％，工(gōng)业生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格同比下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑(hēi)金价(jià)格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负仅一步(bù)之(zhī)遥，是否(fǒu)到了需(xū)要担心通缩(suō)的(de)时候？我们(men)认为“通缩论(lùn)”言过其实：一方面(miàn)，今年初以(yǐ)来(lái)核心CPI有所反弹，意味(wèi)着通(tōng)缩压力(lì)正(zhèng)逐(zhú)步缓(huǎn)解；另一(yī)方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，也(yě)指向当前经济(jì)仍在(zài)温和修(xiū)复。下(xià)半年随着(zhe)生猪(zhū)价格筑底回升、消费需(xū)求逐步(bù)回(huí)暖，物价水平有(yǒu)望回归正常水平，通缩和通胀均不(bù)构成当前(qián)主要矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉(lā)低(dī)通胀，核心通胀持平

　　2、菜(cài)、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大(dà)

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价格走(zǒu)弱(ruò)

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　以下是正文

　　食(shí)品拉低通胀，核心通胀持(chí)平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅(fú)较上月(yuè)收窄0.2个pct，同比(bǐ)回(huí)落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾(wěi)、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构(gòu)上(shàng)看，食品项仍是主要拖累(lèi)，4月(yuè)食品价格环比(bǐ)下降(jiàng)1％、非食(shí)品价格则环比(bǐ)小幅(fú)上涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后，4月核心CPI环比回(huí)升0.1个百分点至0.1％、同比(bǐ)持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出(chū)行价格(gé)上涨

　　食(shí)品(pǐn)方(fāng)面(miàn)，菜(cài)、肉价格续降，仍是主(zhǔ)要拖累。受受(shòu)生猪(zhū)产能充足以及消费(fèi)淡季影响，猪肉价格环(huán)比续(xù)降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分(fēn)别环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方(fāng)面，小长(zhǎng)假出行需(xū)求带(dài)动旅游价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促(cù)销以及国内油价(jià)下降影(yǐng)响，交通工具及交通工具用燃料价格环比分别下(xià)降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　受(shòu)国内(nèi)外市(shì)场需求表现(xiàn)偏弱(ruò)及(jí)国际大(dà)宗商(shāng)品价格波(bō)动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高基数(shù)的影响，同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生产(chǎn)资料、生活资料价(jià)格环(huán)比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多(duō)涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　分(fēn)行业(yè)看，国际原油价格波动带(dài)动(dòng)国内油(yóu)煤(méi)加工、化学原料及制品相关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预(yù)期影响(xiǎng)，黑金(jīn)采选及冶炼、有色(sè)采选相(xiāng)关行业(yè)价(jià)格结(jié)束(shù)自去年底以来的强势表现，环比(bǐ)分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能继持续释放、供(gōng)给相对充足(zú)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)下，价格环(huán)比续降4％。

　　通(tōng)缩言(yán)过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的历史(shǐ)较低水(shuǐ)平，离转负仅一步(bù)之遥(yáo)，是否到(dào)了需要担心(xīn)通缩(suō)的时候？我们认为(wèi)，应当(dāng)理性看待物价数据(jù)，“通缩论”言过(guò)其实：一(yī)方面(miàn)，去年下半年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的历史低位，但今年初以来有(yǒu)所反(fǎn)弹，意味着通缩压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回(huí)升，环比(bǐ)走(zǒu)势均处于正常(cháng)波动(dòng)区间，也指向当前经(jīng)济仍在温(wēn)和修复(fù)。往淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀前看，去年二、三季度受疫情影响供给(gěi)偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同比读数持续造成扰动。我(wǒ)们认为，应(yīng)更多(duō)关注环比变(biàn)动情况以及核心CPI的走势。而(ér)随着下半年(nián)生猪需求的回升，以及中央猪肉收储工作(zuò)的开展(zhǎn)，生(shēng)猪价(jià)格有望(wàng)筑底回升，食(shí)品项(xiàng)对CPI的拖累将有(yǒu)所缓解，下半年物(wù)价水平有(yǒu)望逐(zhú)步回归至(zhì)正(zhèng)常水平(píng)、整体将保持(chí)温和(hé)上涨态势(shì)，通缩(suō)和通胀(zhàng)均(jūn)不构(gòu)成当前经(jīng)济(jì)的主要矛(máo)盾。

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