事件：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(h原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕uà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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