4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工张学良多高，少帅张学良多高资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场张学良多高，少帅张学良多高(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银(yín)行等区域(yù)银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关》

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