4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行)受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的(de)旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至(zhì)今的较(jiào)强势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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