2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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