近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关(guān)键材(cái)料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福电子(zi)第(dì)二(èr)大(dà)客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二(èr)大(dà)股东有(yǒu)可复活的(de)对赌协(xié)议(yì)。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的(de)同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴(xīng)福电子(zi)当年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际(jì)为(wèi)符合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发(fā)生的(de)与经(jīng)营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行业可(kě)比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路(lù)客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续(xù)提(tí)升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品原(yuán)材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适(shì)时(shí)调(diào)高了产品销售价格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发(fā)集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可(kě)以“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽(suī)然(rán)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)没(méi)有上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合合(hé)信息(xī)和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发(fā)行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿(yì)元(yuán)。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采购(gòu)）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业(yè)成本的比重(zhòng)分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要(yào)原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例分别为(w自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别èi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子(zi)是控股股东兴发(fā)集(jí)团(tuán)合并(bìng)报表(biǎo)范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集(jí)团及其控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报(bào)稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌(diē)至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受(shòu)到(dào)宜(yí)昌市(shì)猇(xiāo)亭(tíng)区(qū)城市(shì)管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警示(shì)的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集(jí)团可转债构成短线交易。

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