私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结合(hé)私(sī)募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模(mó)不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一(yī)步(bù)明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当(dāng)明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出(chū)现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了(le)存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集(jí)资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少于(yú)6个(gè)月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投(tóu)资能力(lì)，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的(de)资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央(yā四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思ng)银行票据、政策(cè)性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股(gǔ)票(piào)、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与公(gōng)平交易原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化(huà)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对(duì)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产等特(tè)殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人(rén)和(hé)私募证券投资(zī)基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人在最近一(yī)年度(dù)末(mò)合计基(jī)金管理规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应(yīng)当持续建立四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一(yī)次压力(lì)测试。私(sī)募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案(àn)，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金(jīn)提(tí)供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货(huò)日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的(de)灵(líng)活度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表现及管理人(rén)的整体运营和(hé)服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等(děng)触(chù)及(jí)底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资(zī)活动(dòng)获得须(xū)符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发(fā)生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固(gù)定存续期(qī)限的(de)私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内(nèi)，修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期(qī)，以促进目前存量永(yǒng)续(xù)基(jī)金限(xiàn)期整改。

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