文(wén)：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受(shòu不拘于时句式类型，不拘于时句式还原)到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷(dài)不拘于时句式类型，不拘于时句式还原以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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