美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国(guó)国会(huì)众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上(shàng)限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通过(guò)，根据法案(àn)政府开(kāi)支(zhī)将受到上(shàng)限制(zhì)约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国(guó)已103次调整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务(wù)违约(yuē)，但债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流(liú)动性、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报(bào)》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的(de)时间(jiān)长(zhǎng)短不(对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的(de)可能(néng)性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日(rì)本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡(dàn)，但(dàn)野(yě)村东方国际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期(qī)的(de)资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下(xià)行(xíng)保护(对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么hù)。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环境(jìng)下(xià)，大(dà)类(lèi)资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风(fēng)险资产的(de)衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市(shì)场的(de)最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评级银(yín)行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对(duì)记(jì)者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债(zhài)谈判关(guān)键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存(cún)在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普(pǔ)通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前(qián)暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决(jué)议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一(yī)步(bù)确(què)认(rèn)停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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