金(jīn)融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济(jì)运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻发(fā)言人(rén)、国民(mín)经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段(duàn)性的(de)，当前(qián)中(zhōng)国经济不存(cún)在(zài)通缩，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源(yuán)价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力(lì)度(dù)加(jiā)大，带动了(le)价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源(yuán)由于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看(kàn)价格总体的(de)状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还(hái)是偏(piān)低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求带(dài)动增强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以(yǐ)来(lái)受到国内(nèi)外(wài)多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)与国际(jì乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么)市(shì)场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延(yán)加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不(bù)足。经济恢(huī)复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部(bù)分行(xíng)业产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持(chí)续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业(yè)品价格短期下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央行发布的(de)一季度(dù)货币政策报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差(chà)和基数(shù)效应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区(qū)间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节(jié)本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住水电燃(rán)料的同比增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同(tóng)样存在明(míng)显基数(shù)效应，去年(nián)二季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是政策效应将进一(yī)步(bù)显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持(chí)续(xù)负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合通(tōng)缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波(bō)动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主要由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随(suí)需(xū)求(qiú)变化而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来(lái)源(yuán)刻画的有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)回(huí)升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价(jià)的(de)回落，受基(jī)数、供(gōng)给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关(guān)服乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么务、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空(kōng)转加(jiā)剧(jù)，政策(cè)托底(dǐ)无用(yòng)？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发(fā)生在(zài)经济回落、货币(bì)明(míng)显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非(fēi)银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地(dì)产相关融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效(xiào)社融从去(qù)年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带(dài)来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对(duì)企业(yè)行为的(de)支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季(jì)度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制造(zào)业投(tóu)资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随融资(zī)的持续(xù)改善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善(shàn)、企业(yè)经(jīng)营活(huó)动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收(shōu)入与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修复(fù)等(děng)，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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