金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

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　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得(dé)益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行(xíng)股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的(de)年(nián)化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报(bào)告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气(qì)度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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