私募基金运作(zuò)即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业(yè)协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运(yù圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式n)作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协(xié)实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策(cè)略逐(zhú)步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募(mù)证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完(wán)善私(sī)募证券投资基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集(jí)、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集及(jí)存(cún)续(xù)门槛要求上，明确(què)私(sī)募(mù)证券投资基金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协(xié)发布(bù)了修订后(hòu)的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明(míng)确了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现基金资(zī)产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存(cún)续要(yào)求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存(cú圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式n)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高(gāo)于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同应当(dāng)约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票(piào)据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协(xié)会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监(jiān)管要求(qiú)。私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再投资除(chú)公开募(mù)集基金以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明(míng)确私(sī)募(mù)基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融(róng)资(zī)工(gōng)具，不(bù)得(dé)为不适(shì)格投(tóu)资者提(tí)供通道服(fú)务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)建立健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具(jù)体来看，同(tóng)一(yī)实际(jì)控制人控制的私募基金管理(lǐ)人(rén)在最近一(yī)年度(dù)末合计基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一次压力测试(shì)。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目(mù)前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时(shí)为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情况提(tí)出(chū)差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存(cún)续(xù)规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不(bù)得新增(zēng)募集规(guī)模(mó)及投资(zī)者(zhě)，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资(zī)集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后存量基金新募(mù)集的投资者(zhě)要求设置不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生(shēng)基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续基金(jīn)限(xiàn)期整(zhěng)改(gǎi)。

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