2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济(jì)的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利(lì)率环境对(duì)经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者(zhě)对于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进入(rù)一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的(de)互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是关一下月亮是什么意思明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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