5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hó使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思ng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变化(huà)的(de)个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的(de)固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发(fā)现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司(sī)环(huán)境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思和估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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