美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将重(zhòng)新回(huí)到(dào)美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务(wù)上限触及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年(nián)第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似(shì)乎(hū)被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投资(zī)者对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确(què)定的(de)预期，所以近期美(měi)国(guó)以及全(quán)球资本市(shì)场并没有对美国债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总(zǒng)监肖令(lìng)君对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，从(cóng)中长期的资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们(men)的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将(jiāng)显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来的(de)财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可于(yú)未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美(měi)国财政部(bù)的工作重(zhòng)点(diǎn)是如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其中有三个(gè)重要看点鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星diào)整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可(kě)能成(chéng)为(wèi)购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新(xīn)发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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