4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(z防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正hài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增(z防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正ēng)速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据(jù)所指示(shì)的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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