近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大(dà)客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，还(hái)用到了更(gèng)高(gāo)纯(chún)度的(de)电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活(huó)的对(duì)赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产(chǎn)生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸(suān)等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容(róng)为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额(é)比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电(diàn)子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外，还(hái)销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质(zhì)要(yào)求高于一般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品等(děng)级实际为(wèi)符合(hé)食(shí)品级(jí)要求的(de)面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的与经(jīng)营业(yè)务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于(yú)其性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利(lì)率提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年(nián)的(de)有关(guān)毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的(de)同行业可比公司(sī)平均(jūn)水平。对得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续(xù)实现众多(duō)集成电路客户(hù)的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电(diàn)路用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原材料(liào)价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时(shí)调高(gāo)了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子未来(lái)毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金(jīn)二(èr)期之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回(huí)购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提(tí)交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等(děng)原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不(bù)含(hán)建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子化学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在(zài)公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业(yè)成本(běn)线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则(zé)公告显示，湿(shī)电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体(tǐ)判(pàn)断湿(shī)电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电子(zi)2023年(nián)第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集(jí)团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转债(zhài)构成短线(xiàn)交易。

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