来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在(zài)海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的(de)份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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