近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公司(sī)。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对(duì)这些国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究(jiū)报告中解释了他(tā)们(men)对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估(gū)值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的(de)市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信(xìnnovo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗)心(xīn)。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的(de)额外推动力。

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