2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济(jì)的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增(zēng)强了(le)投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和软科技(jì)的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自(zì)动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资(zī)级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下(xià)行的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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