公募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了(le)广发证(zhèng)券有落地(dì)的基(jī)金(jīn)产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人(rén)士看来，目(mù)前(qián)基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托管账户(hù)，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模(mó)式的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控制(zhì)、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多(duō)的(de)交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的主要(yào)优势(shì)归(guī)结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式(shì)是需(xū)要将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么及完善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对(duì)该(gāi)模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户(hù)的(de)能力，也(yě)加(jiā)强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是(shì)银(yín)行托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(j匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么īn)2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基(jī)金结算模式也(yě)正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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