5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波(b虎门销烟发生在哪里ō)中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单(dān)套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)虎门销烟发生在哪里。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研(yán)究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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