2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度(dù)超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温和的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件下(xià)，受其(qí)他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能(néng)人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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