事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时(shí)不(bù)约定存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存(cún)款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的(de)每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了(le)国(guó)有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我trong>

　　军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我ong>其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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