4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中不尽人意是什么意思国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指不尽人意是什么意思数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债(zhài)融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望(wàng)保持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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