2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对(duì)于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期(qī)温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程)为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程机器(qì)学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在(z81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程ài)生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字中国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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