金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代心的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权融(róng)资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的(de)主要(yào)体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòn公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代g)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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