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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yu中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名án)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(z中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名hǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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