公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方合(hé)作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募基金(jīn)25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的(de)与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内交易额度的(de)前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了部(bù)分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的(de)选择(zé)，更好地(dì)满足各(gè)方差(chà)异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的(de)创新(xīn)，类似(shì)与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的结(jié)算模(mó)式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模(mó)式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三(起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口sān)方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口(jí)态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发(fā)生了(le)重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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