私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资(zī)基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我(wǒ)国(guó)私(sī)募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩券投资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投资(zī)基金交易(yì)策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业实(shí)践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了(le)规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券投资基(jī)金初始(shǐ)募集及(jí)存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基(jī)金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的(de)基础上，增(zēng)加了存续要求(qiú)，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于(yú)每月一(yī)次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确基(jī)金合同应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合(hé)投(tóu)资(zī)要求上，为(wèi)引导(dǎo)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单(dān)只私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的(de)资(zī)金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的(de)全部私募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募(mù)集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透(tòu)明(míng)，不(bù)得(dé)通(tōng)过设(shè)置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其(qí)他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者金融机构发(fā)行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应当明确(què)约定所投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不(bù)再(zài)投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方(fāng)面(miàn)，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利(lì)益输(shū)送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易(yì)系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等(děng)方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模以(yǐ)上(shàng)私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力(lì)测(cè)试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一(yī)年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次压力测(cè)试。私募基(jī)金管理人应当结(jié)合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新(xīn)流动性(xìng)风(fēng)险应(yīng)急(jí)预案，明(míng)确预案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得(dé)由投资(zī)者或其指定第(dì)三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者(zhě)自(zì)行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他(tā)私(sī)募(mù)基金管理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基(jī)金(jīn)提供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货日报记(jì)者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私(sī)募监(jiān)管的实际标(biāo)准在(zài)向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平(píng)私(sī)募基金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活(huó)度，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好回到策略表现及管理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差(chà)异化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得(dé)新增募集规(guī)模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品(pǐn)交易等投(tóu)资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存(cún)量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基(jī)金中无固(gù)定存(cún)续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确(què)的基(jī)金存(cún)续期，以促(cù)进目前存量永续基(jī)金限期(qī)整改(gǎi)。

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