来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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