2022年是国(guó)内(nèi)实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源(yuán)的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和行业(yè)高成长性背景(jǐng)下(xià)，上市(shì)企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营(yíng)收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断(duàn)增长，但行业(yè)内上中下游板(bǎn)块(kuài)的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净(jìng)增(zēng)长的利(lì)润(rùn)贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏设(shè)备的上(shàng)游将迎来降价(jià)与去库(kù)存阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意味(wèi)着原材料成本得(dé)到控制，利(lì)于企业经营(yíng)能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突(tū)破千亿，八(bā)成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁(jié)能(néng)源重(zhòng)要方向的(de)光(guāng)伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与(yǔ)之同步的是上(shàng)市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不(bù)应(yīng)求的(de)状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润(rùn)增速(sù)居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)享受到(dào)光伏产(chǎn)业的红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及(jí)行业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)较快提升，首先是源于(yú)供不(bù)应求背景(jǐng)下的涨价(jià)。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的企业容易(yì)形成规模效(xiào)应。这一(yī)板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片企业经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块(kuài)平(píng)均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风(fēng)光的上游(yóu)，中下游涉及(jí)光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利(lì)润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据(jù)来(lái)看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年(nián)来(lái)基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛利(lì)率下(xià)滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件成(chéng)为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业不同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池(chí)组件(jiàn)板块11家(jiā)上市公(gōng)司，平(píng)均毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部(bù)企业隆基(jī)绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价(jià)等因素(sù)影响，福(fú)莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛(máo)利率(lǜ)在该板(bǎn)块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)。公司去(qù)年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累(lèi)计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周转速度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅(guī)片价(jià)格下跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中国(guó)有色金属工业协(xié)会(huì)硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游(yóu)公司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度，大全(quán)能源(yuán)实现归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年(nián)一季(jì)度存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较而(ér)言(yán)都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货(huò)周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备(bèi)等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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