事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服(fúsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片)务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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