事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知(z三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级hī)存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上(shàng)行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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