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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　<一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克img alt="通缩是个(gè)伪命(mìng)题（国金宏观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353498.png">

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报(bà一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克o)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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