4月美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率(l一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米ǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìn一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米g)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指标的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示(shì)美(měi)国潜在(zài)的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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