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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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