4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较(jiào)3月(开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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