调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一(yī)方面(miàn)由(yóu)于近期原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂(liè)差(chà)出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年的(de)大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数(shù)量保持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的(de)主要(yào)时期(qī)，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市(shì)场(chǎng)因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛(xīn)烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美(měi)亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备(bèi)，整(zhěng)体缺(quē)量需(xū)求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了(le)长约(yuē)，今年的(de)出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩(hán)国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两(liǎng)套(tào)年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色(sè)或较(jiào)预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续(xù)大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市(shì)场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对(duì)较长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基(jī)本(běn)面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之外其他下(xià)游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的(de)驱动或较乏力。

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