调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度(dù)之(zhī)高也正是由(yóu)这(zhè)个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势(shì)上来(lái)看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面近期(qī)成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前(qián)准备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细(xì)节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatoine-height: 24px;'>五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值(zhí)调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触(chù)即发，而(ér)经历过(guò)去年的(de)大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的(de)差(chà)异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起。而(ér)今(jīn)年的问题(tí)是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却(què)回(huí)落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于俄(é)乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限(xiàn)以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走(zǒu)高(gāo)。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调(diào)油需求(qiú)被五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato赋予期待，然而有了去年二(èr)季度(dù)调油需(xū)求增(zēng)加下亚美(měi)套(tào)利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季(jì)出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观(guān)察今(jīn)年(nián)调油(yóu)大(dà)概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可(kě)能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期(qī)原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退(tuì)的(de)背(bèi)景下调油需(xū)求出现了(le)不(bù)稳(wěn)定的因素(sù)。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当(dāng)前(qián)衰退预期以及美(měi)联储(chǔ)加息(xī)背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的(de)概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下游(yóu)盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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