文(wén)：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民(mín)还(hái)在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大

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