2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房(fáng)地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的(de)决心还是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程中的(de)数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票(piào)的(de)部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心可美国管得了比尔盖茨吗能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(y美国管得了比尔盖茨吗ì)率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩大。

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