事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内(nèi)生(shēn饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思g)动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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