来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来(l俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米ái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低(dī)。

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