私(sī)募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募(mù)证券投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规(guī)则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存(cún)续(xù)门(mén)槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案(àn)标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实(shí)缴募(mù)集资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的(de)是，基金合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致(zhì)净值变化(huà)外，连(lián)续60个(gè)交易日出(chū)现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币的(de)，该(gāi)私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募(mù)集(jí)资(zī)金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案(àn)的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升(shēng)专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据(jù)、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募(mù)集基(jī)金(jīn)等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作指春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监(ji春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对ān)管要求。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发(fā)行的(de)资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确(què)私募基(jī)金应(yīng)当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易(yì)异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益(yì)优先与公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对量化私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管(guǎn)理、资料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生(shēng)品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)和私(sī)募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人(rén)定期开展压(yā)力(lì)测试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具(jù)体(tǐ)来(lái)看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末(mò)合计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续(xù)建立健(jiàn)全(quán)流(liú)动性风险监测(cè)、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季(jì)度(dù)至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一(yī)次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确(què)预案(àn)触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)对投资者资金来源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不得(dé)由投资者或其指定第三(sān)方(fāng)下(xià)达(dá)投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融(róng)机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他私(sī)募基(jī)金提(tí)供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金(jīn)相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新老基金的套(tào)利空间，对(duì)存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规模等触(chù)及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资活动(dòng)获得(dé)须符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关(guān)于(yú)投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个(gè)月整(zhěng)改(gǎi)过(guò)渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资(zī)者(zhě)要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的(de)，变(biàn)更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改(gǎi)。

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