近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导(dǎo)体加(jiā)工过(guò)程中的关键材(cái)料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了(le)一个(gè)冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第(dì)二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食(shí)品级(jí)磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第(dì)二大客户(hù)为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容(róng)为(wèi)磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷(lín)酸(suān)产品除(chú)销售(shòu)给(gěi)集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示面板行(xíng)业(yè)客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合食品级(jí)要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个(gè)看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会(huì)计差错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴(xīng)福(fú)电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益(yì)是(shì)指公司(sī)发生的(de)与经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过(guò)申(shēn)报稿列举的同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量供(gōng)货(huò)，毛(máo)利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴福(fú)电子(zi)未来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的(de)间(jiān)接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为国家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的合(hé)合信息(xī)和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性(xìng)关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制的其(qí)他(tā)公(gōng)司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中(zhōng)谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂(jì)等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第(dì)一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季(jì)度(dù)统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据(jù)不太好找，所以不太(tài)好具体判(pàn)断湿(shī)电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：兴发(fā)集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局(jú)的行政处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示(shì)的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交(jiāo)易。

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